事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入为201.48亿元,同比增长4.85%;归母净利润8.19亿元,同比增加74.47%;扣非后归母净利润6.46亿元,同比增加151.73%,整体业绩符合预期。
   
经营指标增长迅猛,车后业务表现尤为靓丽。2018年公司各项经营指标均保持较快增速,全年车流量2342.9万车次,同比增长60.90%。园区业务层面,公司已开展业务公路港68个,较去年增加3个,园区入驻企业9794家,同比增长34.6%,物流整体出租率达到81%。港内平台营业额实现418.9亿元,同比增长28%。金融业务层面,公司全年完成支付流量2574亿元,同比增长44.12%,保理与融资租赁放款总额27.40亿元,同比增长114.06%。公司各项业务中车后业务表现尤为靓丽,2018年车后业务销售量同比增长228.6%,主要系下属公司成都加油站销量增长所致。考虑到当前公司已有13个公路港取得加油站指标,而其中已投入运营加油站仅有4个,后续加油站陆续投入后可贡献可观业绩增量。我们预计随着公司加油站业务加速拓展,未来车后业务仍可维持较快增速。
   
供应链业务提质控量,经营性现金流显著改善。供应链业务对物流企业一直是把双刃剑,物流企业可通过提供供应链服务做大营收并增强客户粘性,但同时需大量垫付资金并承受违约风险。报告期内公司聚焦汽配、纺织、3C家电、粮油等重点行业开展高质量供应链服务。公司供应链业务营收自去年116亿元缩减至93亿元,毛利却自2.2亿元提升至2.8亿元,供应链业务提质控量效果初显。供应链业务的战略控量也对公司经营性净现金流产生积极影响,报告期内公司经营性现金流转正至4.66亿元,过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现。
   
盈利预测:预计2019-2021年实现利润14.62亿元、21.89亿元和24.08亿元,对应当前股价的PE为20.3、13.6和12.3倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:公路港网络拓展进度不及预期,资本开支加大现金风险。