现金流转正,毛利率提升,公路港业务进入提质增效阶段
   
公司自18年起开始逐步加强对供应链服务的管控,虽然短期拖累收入增速,但对毛利率和现金流状况改善明显。从Q1情况看,虽然收入同比下滑,但毛利率同比提升1.7pct,经营性净现金流入也自2016年物流资产注入以来首次在Q1转正(4Q18转正部分受大额经营性政策补贴影响),预计与公路港业务占收入比重提升有关。
   
政府补贴占利润比重下滑。Q1其他收益同比增18%,占营业利润比重同比减少38pct,反映公司公路港经营性利润在度过培育期后开始逐步释放,符合我们之前对公司线下公路港业绩兑现节奏的判断。
   
此外,Q1公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少了39.7%,我们判断主要因公司已基本完成国内枢纽节点公路港布局,19年起新增公路港数量减少所致。
   
综合来看,我们判断公司未来公路港业务将重点聚焦于提质增效,整体盈利能力有望不断提升。
   
Q1期间费用率上行,因债务融资增加致财务费用上升较快
   
公司Q1期间费用率增长1.28pct,主要因借款、债券融资规模同比扩大,利息费用增加,导致财务费用同比增长112.5%。销售费用率/管理费用率分别-0.04pct/+0.05pct,合计基本持平。
   
投资建议
   
整体而言,我们判断公司公路港业务已度过跑马圈地阶段,业绩逐步进入兑现阶段。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.64、0.76元,对应2019-2021年PE分别为18X、13X、11X,PEG小于1,维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   
政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。